Томаш Фіала, голова та власник інвесткомпанії Dragon Capital (Фото:dragon-capital.com) Українська економіка та валютний ринок продовжують демонструвати стійкість до шоків, пов’язаних із війною. Про це йдеться у оновленому макропрогнозі Dragon Capital (володіє журналом NV, сайтом NV і Радіо NV). Підрив російськими військами Каховської дамби у червні та вихід Росії із зернової угоди в середині липня майже не вплинули на економічні та фінансові показники. 
Зазначається, що хоча через зниження експорту зерна в липні зовнішньоторговельний дефіцит розширився до $2,8 млрд, найбільшого значення з початку війни (порівняно з $2,1 млрд у червні), інтервенції НБУ з продажу валюти на міжбанківському валютному ринку залишились помірними. У липні НБУ продав з резервів $1,9 млрд — такий самий обсяг, як і в попередні місяці. У серпні обсяг продажу валюти Нацбанком зріс до $2,5 млрд на фоні збільшення попиту на готівкову іноземну валюту, який, однак, швидко вщухнув, в тому числі завдяки послабленню обмежень на купівлю безготівкової валюти.
Критично важливу підтримку економіці та фінансовій системі продовжує надавати міжнародне фінансування, відзначають у Dragon Capital. За 8 місяців 2023 року міжнародні партнери перерахували Україні майже $30 млрд для фінансування дефіциту бюджету (в тому числі $8,7 млрд, або 29%, у формі грантів), що дозволило повністю профінансувати дефіцит бюджету за цей період і майже вдвічі перевищило обсяг продажу іноземної валюти Нацбанком. В результаті резерви НБУ зросли до нового історичного максимуму — $41,7 млрд в липні. Хоча в серпні резерви скоротились до $40,4 млрд через затримку грантового траншу від США, їх рівень залишається високим відносно критеріїв достатності. Так, обсяг резервів відповідає 5,4 місяця майбутнього імпорту та (оціночно) 126% агрегованого показника достатності резервів.
Як і раніше у Dragon Capital вважають, що високий рівень міжнародних резервів, підтримка міжнародних партнерів, відмова від фінансування дефіциту бюджету Нацбанком та стабілізація курсових очікувань створюють передумови для подальшого пом’якшення валютних обмежень та повернення до помірної гнучкості курсу гривні до долара США вже у цьому році. НБУ також залишається налаштованим на зміну валютно-курсової політики, проте рухається у цьому напрямку обережніше і повільніше, ніж очікувалося, очевидно, зважаючи на високі ризики. Dragon Capital очікує, що зміна валютно-курсової політики може відбутися у четвертому кварталі поточного року, проте не виключаємо, що НБУ зачекає до початку 2024 року.
Вони також дотримуються думки, що на початкових етапах повернення до довоєнного режиму курсоутворення Нацбанк буде тримати курс під пильним контролем, дозволяючи незначні короткострокові коливання в обидва боки, але слідкуючи, щоб загальна динаміка курсу відповідала фундаментальному стану платіжного балансу.
Заважаючи на це, Dragon Capital очікує офіційний обмінний курс гривні на кінець 2023 року на рівні 36,6−37,5 грн/дол., порівняно з попереднім прогнозом 39 грн/дол., і прогнозуємо помірне послаблення до 41 грн/дол. до кінця 2024 року. Очікується, що темпи зростання резервів НБУ суттєво уповільняться в найближчі місяці через заплановане сповільнення обсягів міжнародної допомоги і зростання попиту на валюту на міжбанківському ринку, спричинене сезонними факторами, подальшою лібералізацією валютних обмежень та зниженням окремих категорій експорту взимку в результаті чергових атак Росії на енергетичну інфраструктуру. За прогнозом, обсяг резервів НБУ на рівні $42 млрд на кінець 2023 року і зростання до $47 млрд на кінець 2024 року.
Дайджест NV Преміум Безкоштовна email-розсилка лише відбірних матеріалів від редакторів NV Підпишись Розсилка відправляється з понеділка по п'ятницю
Споживча інфляція протягом останніх місяців сповільнювалась набагато швидше, ніж очікувалось. Так, в липні показник інфляції становив 11,3% р/р, порівняно з піковим значенням 26,6% р/р наприкінці 2022 року. Місячна динаміка базової інфляції свідчить про помітне зниження інфляційного тиску, яке, на думку аналітиків Dragon Capital, було зумовлене низкою факторів, а саме зниженням вартості енергоносіїв (бензин та електроенергія і газ для комерційних споживачів), поліпшенням логістики, високим урожаєм деяких культур (гречки у 2022 році, картоплі та інших овочів цього року) та зниженням інфляційних та девальваційних очікувань.
Хоча інфляційний тиск з боку витрат частково відновиться у найближчі місяці через нещодавнє підвищення цін на електроенергію для комерційних споживачів та вартості пального, очікується, що показник споживчої інфляції знизиться до 9,0% р/р до кінця 2023 року і буде коливатись приблизно на цьому ж рівні протягом 2024 року.
Стрімке зниження інфляції у цьому році супроводжувалось швидким відновленням економічної активності. Відновленню економіки сприяли зниження дефіциту електроенергії навесні, непрямі ефекти від активного експорту зерна морським коридором, а також покращення споживчих настроїв та схильності до споживання. Так, дані окремих банків свідчать про помітне збільшення купівлі товарів та послуг з використанням банківських карток. Водночас, влітку суттєво зросла кількість перетинів західного кордону українцями в обидва боки (в середньому на 20% порівняно з літом 2022 року), оскільки більше громадян дозволили собі відпочити, в той час, як біженці активніше приїжджали відвідати своїх родичів в Україні. І те і те свідчить про зростання споживання домогосподарств.
Зазначається, що у другому кварталі 2023 року сезонно скоригований реальний ВВП зріс на 5−6% кв/кв, після +2,4% у першому кварталі, і становив 75% від довоєнного рівня. Порівняно з відповідним періодом минулого року реальний ВВП зріс на 22−23% р/р у другому кварталі, після -10,5% у першому кварталі, на фоні низької бази порівняння на початку повномасштабної війни.
Але останні опитування підприємств свідчать про те, що темпи відновлення економічної активності суттєво сповільнились у липні-серпні. Очікується зниження реального ВВП у четвертому кварталі, оскільки ворог, ймовірно, відновить атаки на енергетичну інфраструктуру, що матиме наслідком дефіцит електроенергії.
З усім тим, зважаючи на швидке відновлення економіки у першому та другому кварталах, а також активізацію проєктів швидкого відновлення, які будуть підтримувати економіку у другому півріччі, очікується, що реальний ВВП у 2023 році зросте на 4,5% р/р після падіння на 29% у 2022 році.
«Перспективи зростанні економіки у 2024 році критично залежать від перебігу війни. За нашими оцінками, за умови закінчення гарячої фази війни на початку 2024 року, яке буде супроводжуватись відкриттям морських портів для експорту всіх товарів та частковим поверненням біженців, економіка може зрости ще на 8% р/р. Однак продовження гарячої фази війни протягом всього наступного року обмежить темпи зростання до 2−3%», — вважають аналітики.